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申万宏源建筑周报:总理访德加强一带一路建设,国开行表示三年落实2500亿专项贷款

发布时间:2017-06-05    研究机构:申万宏源

行业观点:

资金成本与建筑行业估值的关系:理论上讲,建筑行业依赖融资杠杆,资金成本往上时,意味着流动性比较紧张,工程项目的进度往往会有放慢,建筑业对实体经济融资成本是敏感的,但是实体经济融资成本的数据频率不够高,所以我们用10年期国债收益率做替代,研究建筑行业估值和资金成本的关系,发现2009年之前有正相关,2009年之后是负相关,这可能和2009年之前上市公司数量少有关。但是资金成本上行时,整个市场的估值都会有下行,所以也不能断定就是因为融资成本上升导致的建筑业估值下杀,只要融资没有影响到建筑公司的业绩,我们可以认为对估值影响是有限的。

“一带一路”目前超跌严重:市场的一些担心并无足够依据,外汇储备减少不会制约到一带一路,国际工程总体是赚取外汇的;一带一路峰会也并非低于预期,作为长期战略,未来还会持续有催化剂。“一带一路”超跌源于市场交易结构过于集中,短期反弹较弱,但公司基本面和中长期比较确定的成长性支持股价逐步上行,建议在左侧布局。

家装板块可以加强关注:长期看家装有很强的消费属性,受益于类标准化带来的集中度提升和消费升级;短期看家装板块今年订单很好,收入都在加速,今年业绩有望超预期;市场对今年地产销售的预期其实很低,目前三四线地产还是保持了比较良好的态势,所以我们判断地产后市场今年风险不大,没有涨过的家装可以积极关注。

核心推荐标的:

葛洲坝:17年28%增长,PE11X。增长最快的综合性建筑央企,国内外不断积累优质运营资产,长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强,建筑业贡献65%利润,最早做PPP,利润率逐步提升;国际工程实力强,一带一路建设先锋;大力发展环保业务,预计17年资源再生业务收入220亿,同比增长62%。集团有限制性股票激励计划,经测算葛洲坝后续每年需保持20%左右增长,确定性高。

中工国际:17年23%增长,PE14X。商务能力极强的轻资产纯一带一路标的:在海外工业、农业、环保、交通等工程领域有良好的品牌形象和强大的竞争力,海外有50余个分子公司,强大商务能力和广泛渠道布局是核心竞争力。17年订单新签和生效都非常好,长期业绩增长确定性强。

苏交科:17年30%增长,PE20X。苏交科是中国版的AECOM,战略清晰:交通、市政设计依靠内生提高市占率,凭借收购美国环保检测龙头TA的技术优势,国内靠外延+内生大力发展环保检测和治理业务。年初订单高速增长,增发拿到批文,利益理顺,未来三年30%复合增长确定性高。

建议关注的优质标的:金螳螂(17年15%增长,PE14X,类标准化家装最有力竞争者,特色小镇和一带一路业务为主业稳定增长提供保障);东易日盛(17年40%增长,PE19X,一季度末35亿在手存量订单,业绩有保障,类标准化家装厚积薄发);北方国际(000065)(17年37%增长,PE18X,订单充足,集团对一带一路重视程度提升,未来市场和资源导入上市公司)。

上周市场表现:

上周建筑行业涨幅0.15%,跑赢上证综指(-0.15%)、深圳成指(-0.65%)、中小板(-0.33%)、创业板(-0.78%),跑输沪深300(0.17%),与主板相比,建筑行业获得了超额收益。

申请时请注明股票名称