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建筑装饰行业周报:看好建筑央企与高增长PPP龙头

发布时间:2017-06-11    研究机构:中泰证券

本周核心观点:从趋势上看,我们认为稳健的盈利增长、突出的行业地位、极佳的流动性都促建筑央企处于估值提升趋势中,重点推荐中国建筑、葛洲坝。除大蓝筹外,高增长公司亦是市场追寻的焦点。我们认为PPP龙头公司高增长趋势明确,6月可能仍受行业规范、资金价格等因素抑制估值,但也提供良好的选股布局窗口,重点推荐龙元建设、东方园林等。国际工程板块首推快速增长趋势最为明确的北方国际(000065)。

建筑央企行业地位提升、盈利稳健增长、流动性好、估值低,重点推荐中国建筑、葛洲坝。我们今年年初以来持续推荐建筑央企,主要原因包括:1)在国内PPP、海外一带一路浪潮之下,建筑央企行业地位和市场份额显著提升,平台化趋势显著;2)建筑央企自去年以来订单保持20-30%快速增长,未来几年业绩稳健增长保障性强;3)在市场风格拥抱蓝筹低估值之际,建筑央企低估值、流动性好的优势持续彰显,具有极强吸引力,我们认为央企处在估值提升大周期中。目前建筑央企中估值最具吸引力的公司当属中国建筑、葛洲坝、中国铁建,持续重点推荐!

PPP规范之年,专业合规的公司将脱颖而出,首推龙元建设、东方园林。市场普遍预期在50号文、87号文等对PPP进行强力规范的政策趋势下,加之资金价格上涨的背景下,PPP项目进度将难以避免的放缓。我们对此有三个观点:1)PPP越规范越好,近期政策利好PPP行业长远发展,我们因为这些政策的出台对行业的未来前景更有信心了。2)PPP专业化程度高、前期运作规范的公司其项目推进速度可能超越同行、也可能超出市场预期(即受影响程度小于市场预期)。3)资金价格将逐渐向政府转嫁,双边浮动利率条款将是大趋势,该落地的政府项目不会因为当期资金价格稍高就一定要等到过几年利率下降后再推进。其中,对于前述第二点,我们通常通过考察一个公司是否具有PPP专业团队和专家、入财政部库项目比例等指标来衡量,入库项目比例高的公司合规性越好,在当前政策环境下其PPP项目越容易快速通关、贷款落地动工(相关公司入库率参见附表2)。短期市场对各种因素的担忧可能抑制板块估值,但也给了投资者挑选优秀公司、逢低布局的良好窗口期。我们继续重点推荐:龙元建设(一季度增长73%十分强劲,目前估值仅17年19倍PE)、东方园林(PPP园林龙头,战略布局全域旅游,业绩高增长趋势明确,现金流改善明显,15亿员工持股在买入,当前17年21倍PE)、铁汉生态(当前17年21倍PE,二期员工持股在执行)、岭南园林(当前17年20倍PE,收购新港水务实质受益于北方市场)。

国际工程优选增长保障性强标的,首推北方国际。5月大会的主题性行情结束后,一带一路板块个股将迎来业绩兑现考核。只有真正快速增长的公司才能获得市场的持续认可。我们已于6月初外发了北方国际的跟踪报告再次重点推荐,认为公司是十三五期间海外工程公司中增长最快、最轻松的公司,当然今年因为去年基数高(尤其是具有汇兑收益)今年增速可能略有放缓,但预计今年订单增长将明显加快(上周连续斩获大单合计78亿元,年初至今累计签约122亿元,同比增长180%),当前估值相对于增速明显偏低。中工国际近期公告15亿元的尼泊尔博卡拉机场项目生效,显示出良好的订单生效势头,我们认为公司是未来几年国际工程公司中增长最稳健的公司,继续重点推荐。此外,中钢国际去年二季度业绩基数极低,中期业绩增长有望较一季度明显改善,当前15倍PE,重点推荐。

质保金比例降低利好建筑行业。6月7日国务院常务会议推出新的降费措施,其中决定把建筑领域工程质量保证金的预留比例上限由5%降至3%。此次降低质保金预留比例,可以有效减少建筑业企业资金占压,补充流动资金,减少银行贷款,提高资金使用效率,降低企业经营成本。根据住建部数据统计,工程质量保证金约占建筑业营业收入的3.2%左右,按照去年全国建筑业营业收入约17万亿计算,工程质量保证金大约为5400亿左右。经过这次降费,将保证金预留上限从5%降到3%,预计每年可减轻企业负担2100亿左右。申万建筑板块上市公司去年合计收入3.95万亿,实现净利润1310亿元。质保金比例下降2%可节约资金790亿元,如果按照财务成本5%计算,可节省财务费用约40亿,占净利润的3%。此外质保金还存在严重占用拖欠情况,很大一部分质保金回收周期很长甚至有的无法收回,造成实质上的坏账损失。假设有50%质保金出现逾期支付,其中20%发生坏账损失,则2%的质保金下降从而减少的坏账损失有80亿元,占净利润的6%。财务费用节省与坏账损失减少合计占净利润的约9%。质保金比例降低利好整个建筑行业。

风险提示:PPP项目施工进度不达预期、海外业务经营风险、汇率波动风险、政策落实进度不达预期风险

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