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建筑装饰行业周报:资金面改善助力PPP中报行情,国改主题再度升温

发布时间:2017-07-02    研究机构:中泰证券

流动性紧张开始缓解,PPP中报行情箭在弦上。近期,上海银行间各期限拆放利率(Shibor)开始出现下行,630银行MPA考核流动性紧张程度低于预期。6月份以来十年期国债收益率下行幅度明显,已从最高点3.7%回落至3.5%附近,市场对于流动性紧张的预期正在修整,三季度资金面有望明显好于二季度,预计银行对于PPP项目贷款审批将明显加快。而市场对50号文、87号文的解读也逐渐由偏负面转向正面,认为其有利于PPP健康长期发展,短期压制PPP估值因素逐渐消除,PPP龙头公司中报高增长态势不减。55号文大力推广PPP资产证券化,再次表明政府对PPP资产证券化的大力支持态度,坚定了社会各界对PPP大发展的信心,PPP项目投资人有望实现资本金快速周转,这将大幅提高资本金使用效率、进而提高现有资本金规模下的项目承接规模。园林PPP类公司有望引领建筑行业中期盈利高增长,其中预计增速较快的包括棕榈股份、岭南园林、龙元建设等,部分园林公司虽可能暂未体现出绝对高增速,但预计将较一季度亏损状况有明显改善(如东方园林)。我们看好PPP中报行情,目前布局时机较好。我们继续重点推荐:龙元建设(一季度增长73%十分强劲,目前估值仅17年21倍)、东方园林(PPP园林龙头,战略布局全域旅游,业绩高增长趋势明确,现金流改善明显,15亿员工持计划正在执行,当前17年仅21倍PE)、铁汉生态(23倍PE,二期员工持股已完成,业绩释放动力充足)、岭南园林(23倍PE,员工持股绑定利益,设立15亿产业基金助力PPP落地,收购新港水务有望拓展北方市场)。

多因素促国企改革再次提速,推荐央企试点与地方国改龙头。6月26日,深改组会议强调,今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作,是深化国有企业改革的一个重要内容。6月27日,机械工业与恒天集团实施重组,同日彭博报道称中国神华考虑收购国电电力。国企改革预期提升有望加速,预计2017年混改和国资投资运营平台方面将是重点方向。我们认为国企改革主线将贯穿全年,重点推荐安徽水利(集团整体上市资产交割取得明显进展,配套员工持股计划实施动力足)、隧道股份(上海混改先锋)、中国交建(中交集团是国有资本投资运营试点)。

建筑央企行业地位提升、盈利稳健增长、流动性好、估值低,重点推荐中国建筑、葛洲坝。我们今年以来持续看好建筑央企,主要原因包括:1)在国内PPP、海外一带一路浪潮之下,建筑央企行业地位和市场份额显著提升,平台化趋势显著;2)建筑央企自去年以来订单保持20-30%快速增长,未来几年每年10%以上稳健增长预期明确;3)在市场风格拥抱蓝筹低估值,MSCI将A股纳入之际,建筑央企低估值、流动性好的优势持续彰显,具有极强吸引力,我们认为建筑央企处在估值提升大周期中,估值最具吸引力的公司当属中国建筑、葛洲坝、中国铁建,持续重点推荐!

看好一带一路长期市场前景,优选增长保障性强标的。一带一路倡议为我国建筑企业提供了一个更加广阔的市场空间。在今年5月前后板块大幅下跌之后,一带一路板块个股将迎来业绩兑现考核。只有真正快速增长的公司才能获得市场持续认可。近期北方国际(000065)有明显调整,但我们认为公司基本面没有发生变化。我们认为公司是十三五期间海外工程公司中增长最快、最轻松的公司,当然今年因为去年基数高(尤其是具有汇兑收益)今年增速可能略有放缓,但预计今年订单增长将明显加快(近期连续斩获两个大单合计78亿元,年初至今累计签约122亿元,同比增长180%),继续重点推荐。

风险提示:PPP落地不达预期风险,利率大幅上行风险,海外经营风险,国企改革进度低于预期风险。

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