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北方国际:集团支持增加,民品与国际工程双驱动,一带一路助增长

发布时间:2017-01-09    研究机构:长江证券

报告要点

公司在集团地位提升,国际工程受益于集团深厚海外客户积累。大集团小公司,存在资产整合预期。公司实际控制人北方工业公司持股53.81%。2016年7月1日,万宝工程将所有持有的股份无偿划转给北方公司,公司从集团孙公司跃升为子公司。北方工业主营防务产品、石油、矿产、国际工程等7大业务。公司是北方工业国际工程业务唯一平台。北方工业为我国军贸海外先行者,海外客户优质丰富,公司国际工程业务或大幅受益于母公司海外客户积累。2015年,北方工业实现营业收入/归母净利润分别为1,454.34/31.06亿元,分别是公司收入/归母净利润的34/14倍,北方工业2015年净资产/总资产分别为350.26/767.37亿元,分别是公司净资产/总资产的16/12倍。公司作为北方工业集团唯一上市平台,后续仍有资产整合预期。

五大优质资产注入大幅增厚业绩,打造民品国际化大平台,实现双主业驱动。公司拟向北方科技等3家交易方采取发行股份及支付现金方式,购买北方车辆100.00%股权、北方物流51.00%股权、北方机电51.00%股权、北方新能源51.00%股权、深圳华特99.00%股份。标的资产交易对价共16.46亿,现金支付1.35亿元,其余通过非公开发行股份进行支付,支付的对价15.1亿元,发行价格16.12元/股,发行9,371万股;现金支付部分以非公开发行股票募集资金,发行价25.20元/股,新增股份数量774万股,募集资金1.95亿元。五大资产承诺2016-2018年净利润1.15/1.35/1.55亿元,该资产注入将大幅增厚公司业绩,拓宽业务范围。本次重组将整合北方工业内部国际工程和民品国际化业务,打造民品国际化大平台,实现双主业驱动。

国际工程承包龙头,海外订单饱满,业绩有保障。公司是海外工程承包龙头,2016年位列国际承包商(ENR)排行榜第112位,在中国上榜企业中位列第27位。公司2015年营业收入/归母净利润42.86/2.19亿元,YOY+41.71%+18.56%。公司2016Q1-3营业收入/归母净利润分别为33.16/1.59亿元,YOY+94.53%/+55.38%。业绩持续大幅增长。截至2016三季度,公司重大订单金额达514.59亿元,为2015年收入的12倍。其中210.91亿元重大合同在执行,确认收入44.32亿,剩余166.59亿元未完工。公司303.68亿元未生效重大合同是2015年收入的7.08倍,伊朗轨道交通领域占261.6亿元。公司子公司德黑兰车辆制造公司可为伊朗项目提供保障。2016年1月,伊朗制裁解除,伊朗经济复苏良好,加上中伊全面战略伙伴关系确立,上述订单有望加快生效。

一带一路打开成长空间,人民币贬值持续受益。2016年以来,国际工程承包回暖。中国建筑企业海外潜在市场空间预计达1万亿美元,其中一带一路预计超6000亿美元。公司主要业务集中在东南亚和中东,在伊朗,巴基斯坦,老挝等国家积累了丰富项目经验,随着我国“一带一路”战略的大力推进,未来或持续受益,公司业务范围和业务区域都将不断拓展。人民币贬值使海外建筑企业三方面受益:(1)成本下降,竞争力增强;(2)毛利率提升,利润增加;(3)汇率收益。公司2015年因人民币贬值而获得的汇兑收益为4,295万元,2015年净利润对人民币兑美元贬值弹性约为3.75%。公司海外业务收入占比97.12%,未来海外业务或持续受益于人民币贬值。

投资建议与估值

我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.50/6.03/8.27亿元,同比增长60%/72%/37%。公司2016-2018年EPS0.68/1.18/1.61元,对应2016-2018年的PE分别为41/24/17倍,给予“买入”评级。

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